【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入52.67亿元,同比增加23.66%;实现归母净利润3.73亿元,同比增长38.14%;其中q4营收17.73亿元,同比增加34.49%;q4归母净利润为1.35亿元,同比增加83.12%。
q4收入增长环比加速,新品次新品表现亮眼。q4公司营收17.73亿,同比增长34.5%,其中价增8-10%,量增15%-17%,环比三季度提速(q3收入增速16.6%)。分产品来看,面米,鱼糜制品作为细分品类龙头表现亮眼,增速分别为34%/39%。菜肴制品增速最快,为38%,主要系蛋饺、千夜豆腐产品增长所致。分地区来看,华东市场作为成熟的基地市场增速依旧保持两位数增长,华东以外各大区均达到30%左右的增速,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入增速分别为29%/36%/17%/32%/34%/28%/27%。q4收入加速增长主要系1)次新品放量:全年来看蛋饺、手撕红糖馒头、发糕等次新品均保持较快增速。锁鲜装于8-9月推向市场,作为公司主推产品,锁鲜装全渠道投放,较丸之尊性价比突出,q4顺利放量。2)提价贡献:受去年以来鱼糜,鸡肉,猪肉等原材料价格持续增长的影响,公司于9月,10月,11月进行三次提价,基本覆盖所有产品,三次综合提价幅度8-10%。提价后渠道和终端接受良好,未影响动销。
q4净利率表现亮眼,主要系毛利率提升和销售费用率下降贡献。公司q4实现归母净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,净利润约1.5亿,同比增长103%,远高于收入35%的增长。单季度净利率为7.6%,同比提升2.02pct。毛利率小幅提升,2019q4毛利率同比提升0.37pct至27.4%。
主要系1)新品表现亮眼:新品利润率通常较高,随着新品占比提升,对毛利率有提高作用。2)提价:公司q4整体提价幅度8-10%左右,得益于公司前期冻肉,转变原材料结构等前瞻性措施,预计提价在覆盖成本上涨后仍有剩余,对公司利润起到增厚作用。期间费用率下降,公司q4期间费用率17.6%,同比下降1.69pct,其中销售费用率为12.89%(-1.46pct),管理费用率3.17%(+0.19pct)。
销售费用率下降主要系物流费用节约,随着2018年12月西南工厂投产,公司平均单箱运输距离下降,物流成本得到节约,促进净利率提升。
龙头抗风险能力较强,疫情加速行业集中度提升。疫情对餐饮端影响较大(公司餐饮端占比60-70%),但同时c端销售量显著提升,面点锁鲜装等产品在疫情下有显著的正向刺激,商超渠道出现断货情况。公司积极调整渠道以及产品结构,优先生产c端产品,尽量提高面点,小包装等断货较多产品产能。渠道方面,优先供应商超经销商并积极扩展线上,社区电商等渠道。面对疫情公司管理优势突出,产能转化,渠道转化,物流协调反应迅速,短期受影响程度更小,长期来看,疫情期间面点和锁鲜装等家庭消费占比较大的产品在消费者形成了良好的口碑,c端品牌力显著受益。所以我们认为疫情有望加速洗牌,促进市场份额向龙头企业集中。
盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为4.07/5.78/7.19亿元(若扣除股权激励影响,归母净利润同比增长34%,25%,20%),对应eps分别为1.72/2.44/3.04元/股,对应2020-2022年市盈率53/37/30倍。维持“买入”评级,上调目标价至95元,对应2020年剔除股权激励费用影响后经营性业绩的45倍pe。
风险提示:疫情影响时间有不确定性,原材料价格上涨风险。

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