【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2020年一季报,一季度实现收入9.9亿元,同比-28.2%;
归母净利润 3.2亿元,同比-24.0%;扣非归母净利润 3.3亿元,同比+4.6%,非经常损益主要来自于交易性金融资产等投资损失。
疫情影响公司销量下滑、单位固定成本升高,但价格同比上涨,吨净利表现优异。受疫情影响,公司一季度实现水泥销量 206.2万吨,同比-45.8%,但实现吨收入 480.6元,同比+117.9元,部分冲抵了销量下降的影响。公司一季度吨成本 223.2元,同比-1.1元,基本持平;吨毛利257.4元,同比+119.0元;吨三费 39.1元,同比+15.8元,大幅上升主要是因为吨管理&研发费用同比+17.3元,我们判断上升原因是疫情导致销量下降但管理费用等固定成本仍需被支付,导致单位费用上升。公司一季度实现吨归母净利 156.8元,同比+45.0元;吨扣非归母净利160.6元,同比+77.3元,价格上涨带来盈利大幅提升。
广东水泥市场需求 恢复速度快, 已充分启动。广东市场水泥出货率在 3月第 3周开始快速回升,迅速达到 90%,随着需求启动 3月第 4周库容比开始下降。从数字水泥网的最新数据来看,4月份以来广东市场水泥出货率已达 100%以上,库容比仅用 4周便下降至 60%出头,水泥价格经过两次下调后也基本稳住。
投资建议:参考 2019年广东突发性雨季影响的表现,广东水泥市场需求基础好,赶工弹性大,目前广东市场需求已全面启动,需求恢复超出预期,叠加逆周期调控基建发力以及公司新产能释放,预计公司 2020-2022年 eps 分别为 1.68/1.84/1.99元/股,最新收盘价对应 pe 估值分别为 8.0/7.3/6.8x,pb 估值分别为 1.5/1.3/1.2x,维持公司合理价值16.45元/股观点不变,对应 2020年 pb 1.8x,维持“买入”评级。
风险提示:市场需求恢复节奏不及预期,逆周期调控力度较弱等。

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