【研究报告内容摘要】
事件:公司公布2019年年报,2019年公司实现营业收入505.82亿元,同比增长21.59%,实现归属于上市公司股东的净利润28.84亿元,同比增长36.04%,扣非后的净利润27.946亿元,同比增长35.08%,基本每股收益1.57元。分红预案为每10股派发现金红利2.35元。
产销增长抵消行业景气下滑影响,业绩实现较好增长。近年来公司涤纶长丝产能持续扩张,伴随着产能的逐步释放,公司涤纶长丝产销保持了快速增长。2019年公司恒邦四期、恒腾四期以及恒优等多个项目投产,涤纶长丝产能提升120万吨自690万吨,带动了全年涤纶长丝产销的增长。公司全年实现涤纶长丝销售507.04万吨,同比大幅增长28.62%,带动收入增长21.59%。从销售价格上看,2019年公司涤纶poy、fdy、dty销售均价分别为7061、7510和8679元/吨,同比下跌16.39%、15.21%和13.80%。而全年原材料px、pta与meg同比则分别下跌12.95%、11.86%和下跌32.88%,涤纶长丝价差略有下滑,行业景气度呈下滑态势。得益于公司较好的成本控制,公司涤纶长丝业务毛利率小幅提升1.04个百分点至13.15%。此外公司参股的浙石化贡献了1.35亿元的投资收益。在两因素作用下,2019公司净利大幅增长36.04%,实现较好增长。
行业景气进入底部区域,一体化优势保障公司长期竞争力。2019年涤纶长丝景气总体处于下行态势。今年以来,受疫情及油价大跌等因素影响,涤纶长丝行业下游需求不振,产品价格持续下跌。目前涤纶长丝、pta等产品价格均位于2010年以来的低点,行业景气已处于底部。在此情况下,公司凭借产业链一体化的优势以及出色的成本控制能力,仍然保持了盈利的稳定和业绩的增长。从中长期来看,涤纶长丝行业需求有望随着消费的复苏实现回升,随着市场集中度的不断提升,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的保障。
龙头产能继续扩张,保障领先优势。随着龙头企业的不断扩产,近年来涤纶长丝行业集中度持续提升,呈现强者恒强的局面,也带动了产业链利润向下游的集中。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张并在产业链上延伸,以保持行业领先优势。公司在南通如东规划2*250万吨pta和240万吨新型功能性涤纶长丝生产线,计划投资160亿元,预计2021年开始逐步投产,为公司中长期发展奠定基础。
炼化业务兑现,今年有望增厚业绩。公司持续向产业链上游延伸,打造px-ptx-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨已经于2019年达产,当年实现净利润6.65亿元,为公司带来1.35亿元的投资收益。2020年浙石化将贡献全年业绩,参考恒力石化炼化项目的盈利情况,2019年3月投产即实现利润超百亿,预计2020年浙石化有望为公司业绩带来积极影响。
盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年摊薄后eps分别为1.53元和2.10元,以4月22日收盘价12.32元计算,对应pe分别为8.1倍和5.9倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。
风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。

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