【研究报告内容摘要】
事件:龙蟒佰利发布2019年业绩快报,报告期内实现营收114.20亿元(同比+8.2%),实现归母净利润25.89亿元(同比+13.3%)。其中2019q4公司实现营收31.03亿元(同比+26.7%、环比+5.8%),实现归母净利润5.24亿元(同比+66.1%、环比-34.3%)。
点评:龙蟒佰利2019年收入、归母净利润同比增长良好,我们分析主要系主营产品钛白粉、矿产品销量增加,以及高钛渣、四氯化钛等中间产品及副产品量价齐升等因素所致。
根据隆众资讯数据,2019全年氯化法与硫酸法钛白粉市场价格同比有所回落,与钛精矿的价差同比有所缩窄;其中2019q4与2019q3基本相当。在此背景下公司2019全年收入同比、2019q4收入环比仍增长良好,我们分析主要系公司相对市场更稳定的销售价格,以及新增10万吨氯化法产能试产成功贡献的产销增量等因素所致。此外,铁精矿(据钢铁工业协会数据,其市场价格2019年同比+24%;但2019q4环比有所回落)、高钛渣、四氯化钛等产品价格上涨亦形成贡献。
云南新立复产,8万吨高钛渣、1万吨海绵钛、6万吨氯化法钛白粉有望带来2020年业绩新增量;后续50亿新建与扩建项目启动。
公司于2019年5月公告收购云南新立,2020年1月举行新立钛业公司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式;据楚雄州工信局,半年多时间内公司累计投入18亿元用于收购云南新立股权、复产技改、处理历史遗留问题等事项,实现8万吨高钛渣生产线、1万吨海绵钛生产线顺利复产,6万吨氯化法钛白粉生产线复产技改进入收尾阶段,即将全线复产(据隆众资讯2月28日统计目前暂未开车)。预计这些项目将对2020年业绩形成正向贡献。
另据楚雄州工信局,公司也将启动总投资50亿的16万吨高钛渣、3万吨海绵钛、20万吨氯化法钛白粉三个项目建设,建成后新立基地最终形成20万吨氯化钛渣、5万吨海绵钛、30万吨氯化法钛白粉的生产规模。届时云南楚雄将成为中国最大,发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一,新立公司将成为全球最大的海绵钛生产基地、全国最重要的氯化法钛白粉生产基地,龙蟒行业龙头地位也将进一步巩固。
二期20万吨氯化法钛白粉产能持续释放,2020年销量有望持续增长;后续总钛白粉产能规划达100万吨以上,成长空间巨大。
据公告,目前公司硫酸法钛白粉年产能54万吨(其中德阳基地22万吨、襄阳基地12万吨、焦作地区20万吨),后续将通过项目技改扩建提升硫酸法产能至65万吨;目前氯化法钛白粉年产能6万吨(一期),将尽快完成新建年产能20万吨的释放(二期;其中第一条线于2019h1试车,目前处于分阶段调试阶段、负荷不断增加),并计划将一、二期氯化法产能合计提升至30万吨。
据公告,未来两年公司计划将钛白粉总产能提升至100万吨以上,且大部分新增产能为氯化法,逐步实现氯化法和硫酸法产业结构的调整及均衡。
同时向上下游延伸,打造低成本、全流程氯化钛白全产业链,推动公司钛精矿~氯化钛渣~氯化法钛白粉~海绵钛~钛合金全产业链的优化升级,发展前景广阔。
增强上游资源掌控力,降低成本、保障原料稳定供应:l2018年5月公司公告计划在未来5年累计投资50亿元人民币高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链,分期分批实施技术创新和产业化项目;l2019年4月公司公告拟投资约15.1亿元于攀枝花地区建50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣基料、20万吨高品质铁项目,建设期2年;且公司已着手在焦作本部投建合成金红石项目;l2019年6月公司公告收购云南新立,其靠近攀枝花生产基地,有利于公司高效利用当地的矿产资源和廉价的水、电、气资源;l2019年11月公司公告以8.73亿元收购东方锆业15.66%股权,据后者公告其拥有海外优质锆钛矿资源。
向下延伸打造全产业链,完善钛产业与锆产业新材料布局:l2019年4月公司公告新材料公司拟投资19.8亿元于焦作建3万吨高端钛合金项目,建设期2年;l2019年6月公司公告收购云南新立得1万吨海绵钛产能,后续待建3万吨;l2019年11月公司公告收购东方锆业部分股权,将利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷生产线;l2019年12月公司公告与金川集团成立合资公司,金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)形式出资。
第二期员工持股计划仍处锁定期,部分高管、股东等有减持计划。
2020年2月公司公告,第一期员工持股于2019年2月27日锁定期满,其后12个月减持所持股份的一半;后续拟在2020年2月28日至2021年2月27日减持剩余全部股票,占总股本0.84%。
2019年6月公司公告,以10.01元/股过户0.57亿股至第二期员工持股计划,锁定期12个月;2020年6月锁定期满后12个月内减持不超过所持股份的一半,24个月内可以全部减持。
2020年2月公司公告,董事谭瑞清、高管和奔流自计划减持不超过总股本4.38%。2019年9月公司公告,股东李玲女士、王泽龙先生、豫鑫木糖及高管靳三良先生计划于6个月内合计减持不超过公司总股本19.07%;根据2020年1月、2月公告,截止目前四人合计已减持总股本5.20%。
投资建议:买入-a投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为25.9亿元、31.1亿元、39.4亿元。
风险提示:钛白粉需求不及预期、扩产进度不及预期。
