【研究报告内容摘要】
事件:1月新增人民币贷款 33400亿元,市场预期 28211亿元,前值 11400亿元;
新增社会融资规模 50700亿元,预期 42863亿元,前值 21030亿元;m2同比 8.4%,市场预期 8.6%,前值 8.7%;m1同比 0%,前值 4.4%。
1、1月 金融 数据 延续 高增, 企业贷款 和政府债券是主支撑。 新口径社融 存量 增速持平的 前值的 10.7%, , 春节月份 疫情对居民 端 影响可能大于企业 , 政府 端 则体现了 逆周期调节 。1)信贷同比高增,疫情短期对居民影响可能大于企业。1月新增信贷 3.34万亿,同比多增 1100亿元。结构呈现出民、企分化:一是居民贷款同比少增 3557亿元,特别是短贷减少 1149亿元,同比少增 4079亿元,可能是疫情冲击了居民消费。二是企业贷款同比多增 2800亿元,特别是企业中长贷延续高增。1月企业中长贷同比多增 2600亿元,连续 6个月超越季节性,原因上除延续此前的企业需求改善、隐性债务置换,应也与疫情下银行加大对受疫情影响严重的地区和企业信贷支持有关。2)社融同比高增,多增量基本来源于政府债券。1月新增社融 5.07万亿,同比多增 3909亿元。结构上人民币贷款占比最高,但不及去年同期,主因社融中人民币贷款不包含非银机构贷款(在新增信贷中,对非银机构贷款实则同比少减1819亿元)。
从季节性表现来看,社融同比多增量大部分来自政府债券。央行口径 1月新增政府债券 7613亿元,同比多增 5913亿元,应与专项债提前下达和基建需求增加有关。
新口径社融存量增速持平前值 10.7%,但剔除政府债的其他两个口径存量增速均下行(较 19年下滑了 0.25-0.86个百分点),也侧面印证了政府债的支撑作用。
2、5万亿 社融 , 可能去 哪里了 1)抗击疫情:疫情扩散以来,央行通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等工具向市场提供流动性。对受疫情影响较大的零售、餐饮等行业和暂时困难的小微企业开展定向支持。根据新华社消息,截至 2月 19日中午 12点,银行业金融机构抗击疫情信贷支持超过 7400亿元。
2)基建:财政部口径 1月专项债发行 7148亿元,占提前下达额度 12900亿元的55.4%,根据各省计划,投向上基建占比近 7成。此外,财政部下达一般债务限额5580亿元,合计 18480亿元。预计后期一般债将继续缓解地方政府收支压力,专项债主要用于加快推动重要项目的复工开工。
3)民营企业:根据央行 q4货币政策报告披露数据,2019年民营企业贷款增加 3.8万亿元,如果按照 2019年 9.45万亿的企业新增贷款来算,新增民营贷款占企业贷款达 40%。如果按此比例测算,1月投向民营企业的新增贷款可能达到28600*40%=11440亿元。考虑疫情对小微民营企业冲击更大,实际的贷款支持可能高于我们测算的结果。
4)制造业:根据央行 q4货币政策报告披露数据,2019年制造业中长期贷款增速创2012年以来最高,余额同比较 2018年增加 4.4个百分点至 14.9%,全年新增 5021亿元。2019年全年企业中长贷新增 58800亿元,如果按此测算,其中制造业占比为8.5%。随着制造业投资压力凸显,去年下半年以来央行强化加强制造业中长期贷款,预计当前制造业中长贷占比应有所提高,特别是高端制造等新经济领域。我们假设占比提至 15%左右,那么对应 1月制造业中长期贷款增量应在 2500亿元左右。
5)房地产:1月新增居民中长贷 7491亿元,同比小幅多增 522亿元。居民中长贷占新增贷款比重为 22.43%,略高于 2019年同期。1月房贷增加可能与房地产的边际松动和房贷利率下降有关,表明 1月房地产市场仍未受疫情显著冲击,韧性仍强。
尽管央行仍坚持“房住不炒”,我们认为稳增长尚离不开房地产,后续各地大概率延续一城一策、并进一步差异化松动。2月 20日 5年期 lpr 下调 5bp,预计后续也会跟随 mlf 的下调适当降低。
3、 、 春节 叠加疫情,m1、m2双 减 :一般情况下,受春节期间企业集中发放薪资和奖金影响,居民存款大增,企业存款减少,m1与 m2应呈现出一减一增趋势。1月 m1和 m2增速双降,但是 m1降幅大于 m2(m1降 4.4个百分点,m2降 0.3个百分点)体现了这种春节特征。但是,受疫情冲击,1月企业存款同比多降 1.2万亿,拉低了m2增速。此外,1月财政存款增加 4002亿元,环比多增近 1.5万亿元,符合季初高季末低特点;同比少增 1335亿元,则体现了疫情冲击下财政的发力。4、 、 往后看 :1)央行提出科学把握总量的度,短期以疫情为重。我们预计 q1信贷社融有望延续高增,全年 m2和社融存量同比可能持平或略高于 2019年。2)投向上将加大对重点领域复工复产、制造业、居民消费等支持力度,也将针对受疫情影响较大的地区、民营企业、批发零售、住宿餐饮等重点部门,继续加码定向降息、扩大信贷、再贷款再贴现等措施。3)稳增长和降成本仍是硬要求,再降准“降息”可期。
风险提示 :疫情扩散超预期,政策执行力度不及预期。
